L'unico articolo di cui hai bisogno per comprendere davvero l'ec…

Dall'inflazione ai cicli del debito, questa è la tua guida completa su denaro, mercati e crescita.

Dopo essermi immerso nei libri di Ray Dalio e negli insegnamenti di leggendari investitori, ho compreso una verità: serve solo un articolo per dare un senso all'economia, ed è questo.

Una transazione è il mattone fondamentale della macchina economica: avviene quando un acquirente scambia denaro o credito con un venditore in cambio di beni, servizi o attività finanziarie.

L'economia è la somma di tutte le transazioni in tutti i mercati.

Se dividi l'importo totale speso per la quantità venduta, ottieni il prezzo.

Il credito — una promessa di pagare in futuro — è l'elemento più importante dell'economia.

Quando il credito è facilmente disponibile, l'economia si espande.
Quando il credito scarseggia, l'economia si contrae.
La disponibilità di credito è controllata principalmente dalla banca centrale.
Il credito (spesa) di una persona è il debito (reddito) di un'altra.
L'attività finanziaria di una persona è la passività finanziaria di un'altra.
La somma totale di denaro e credito equivale alla spesa totale.

La natura umana spinge le persone a spendere di più piuttosto che ripagare il debito. Alla fine, la spesa è ciò che conta davvero: è il motore dell'economia.

Il tuo potere di spesa può aumentare in due modi:

Diventando più produttivo.
Prendendo in prestito denaro (per comprare, ad esempio, una TV o un trattore).

La banca centrale influenza l'economia regolando i tassi di interesse e stampando nuova moneta.

Le tre forze principali che guidano l'economia

Crescita della produttività

L'economia cresce solo quando aumenta la produttività. Il mio reddito sale solo se produco di più. Poiché la mia spesa è il reddito di qualcun altro, l'economia si espande ogni volta che la produttività migliora.

Il ciclo del debito a breve termine

Quando la spesa e il reddito crescono più velocemente della produzione di beni, i prezzi salgono ed emerge l'inflazione. La banca centrale reagisce alzando i tassi di interesse.

La misura critica qui è il rapporto debito/reddito, chiamato anche onere del debito. Ad esempio, un rapporto al 100% significa che il debito totale equivale all'intero reddito annuo del paese.

Il ciclo del debito a lungo termine

I debiti crescono più velocemente del reddito necessario per ripagarli, portando al deleveraging (riduzione dell'indebitamento).

Le crisi del debito tipiche possono essere gestite abbassando i tassi di interesse, ma nelle crisi gravi (depressioni) questa opzione scompare. A quel punto, rimangono quattro strumenti:

Austerità: tagliare la spesa.
Default o ristrutturazioni del debito.
Stampare moneta e acquistare attività finanziarie (o fornire garanzie).
Ridistribuzione della ricchezza: trasferimenti da chi ha di più a chi ha di meno, solitamente tramite tasse più alte.

Per mantenere la stabilità, i governi devono anche limitare l'accumulo di debito e garantire investimenti pubblici essenziali.

Tre regole d'oro

Non permettere che il debito cresca più velocemente del reddito: altrimenti gli oneri del debito finiranno per schiacciarti.
Non permettere che il reddito cresca più velocemente della produttività: altrimenti diventerai poco competitivo.
Fai tutto il possibile per aumentare la produttività: perché a lungo termine, è ciò che conta di più.

Indicatori chiave dell'economia di un paese

Quando valuti un'economia, considera:

Tenore di vita: misurato dal PIL pro capite (in Italia, stagnante dagli anni 2000).
Popolazione che invecchia: misurato dal PIL per ora lavorata (l'Italia ha 37 anziani per ogni 100 persone in età lavorativa).

Una popolazione che invecchia:

Aumenta la spesa.
Rallenta la crescita.
Richiede tasse più alte e pensionamenti più tardivi.
Riduce il pensiero innovativo, portando a meno idee, meno imprese e una minore propensione al rischio.

Altri indicatori essenziali includono gli investimenti; il mercato immobiliare, l'attività edilizia e la domanda interna; la crescita della produttività (output per persona); l'andamento del mercato azionario; e il debito pubblico netto (posizioni finanziarie).

Il manuale degli investimenti

Le regole tradizionali degli investimenti stanno venendo riscritte:

Alta inflazione.
La fine dei tassi di interesse a zero.
Rendimenti dei titoli di stato in aumento.
Prezzi delle obbligazioni in calo guidati dalle aspettative di tassi più alti.
Prospettive incerte per il private equity.

Allo stesso tempo, i paesi devono riformare e accelerare la pubblica amministrazione, il sistema giudiziario e l'istruzione.

Shock energetico

Uno shock energetico causato dalla guerra provoca un'eccezionale impennata dell'inflazione.

Le prospettive per l'economia di un paese includono:

Alta inflazione, che riduce sia la spesa che la produzione.
Forti aumenti dei prezzi dell'energia e dei generi alimentari.
Rialzi eccezionali dei costi delle materie prime energetiche.
Interruzioni nelle forniture di gas.
Indebolimento della domanda globale.
Grande incertezza sia sull'economia che sull'inflazione.
Deprezzamento della valuta.

Il mercato del lavoro deve essere analizzato sia in termini di tassi di disoccupazione che di offerte di lavoro.

Prevedere è difficile, poiché le variabili macroeconomiche dipendono da imprevedibili tensioni geopolitiche.

È cruciale monitorare le dinamiche presenti e future dei prezzi (aspettative di inflazione), dei salari e dei profitti.

L'aumento dei tassi di interesse può creare effetti di ricaduta difficili da misurare ma certamente non trascurabili.

Se non gestito correttamente, rischiamo di gravare sulle generazioni future con un debito pubblico insostenibile.

Dopo uno shock energetico, il percorso da seguire richiede:

Una crescita economica forte e duratura.
Riforme e investimenti per migliorare sostenibilità e resilienza.
Il riconoscimento che senza stabilità finanziaria non può esserci crescita sostenibile.

La storia mostra che il debito è alla radice di tutte le crisi finanziarie. La stabilità richiede livelli di debito sostenibili.

I governi dovrebbero agire per ripristinare e mantenere la fiducia.

Stabilità finanziaria

La stabilità finanziaria deve essere perseguita in ogni momento ed è una condizione necessaria per la stabilità dei prezzi.

Il Transmission Protection Instrument (TPI) della BCE sostiene la politica monetaria salvaguardando la stabilità finanziaria.

Ma la politica monetaria da sola non basta. Azioni fiscali, macroprudenziali e monetarie complementari sono essenziali per affrontare sia l'inflazione che gli squilibri.

Politica fiscale e monetaria

La politica monetaria e quella fiscale devono lavorare insieme in tempi di crisi. La loro complementarità è particolarmente efficace dopo lunghi periodi di inflazione troppo bassa.

Politica fiscale

Dovrebbe mirare a preservare la sostenibilità del debito e aumentare il potenziale di crescita.
Dovrebbe essere temporanea e mirata a sostenere le famiglie e le imprese vulnerabili.
Agisce come prima linea di difesa per stabilizzare l'economia.
Supporta la banca centrale nel suo obiettivo di stabilità dei prezzi.
Gioca un ruolo critico in tempi di crisi.

Politica monetaria

Nell'attuale contesto di guerra e inflazione, la politica monetaria dovrebbe essere guidata da tre principi:

Opzionalità.
Gradualismo.
Flessibilità.

Il suo compito è riportare l'inflazione al 2% salvaguardando la stabilità finanziaria. Quando è accomodante, la politica monetaria può ridurre il rischio di credito e prevenire la deflazione da debito.

Politica macroprudenziale

La politica macroprudenziale ha la capacità di contenere i potenziali effetti collaterali delle azioni monetarie.

L'economia mondiale

Due indicatori critici dominano i mercati globali:

Il rendimento dei Treasury a 10 anni.
Il costo dei mutui a 30 anni.

Ogni nazione deve scegliere dove allocare la spesa per riforme strutturali dal lato dell'offerta, come infrastrutture, alloggi, pensioni e sanità.

Debito globale e valute di riserva

Il debito denominato nella valuta di riserva mondiale (il dollaro USA) è il fondamento dei mercati dei capitali globali e dell'economia mondiale.

La formula del successo: cittadini ben istruiti, che lavorano insieme in una società civile, generano idee visionarie, ottengono finanziamenti dai mercati dei capitali, trasformano l'innovazione in beni e servizi e, infine, creano profitti.

I paesi hanno bisogno di basso debito, alti risparmi e forti valute di riserva per resistere alle crisi.

I cicli del potere

Prima del 1500: la Cina era dominante.
1600: Paesi Bassi.
1700: Regno Unito.
Ultimi 150 anni: USA.
Oggi: la Cina sta risorgendo.

Gli Stati Uniti e la Cina insieme rappresentano oggi quasi il 25% del commercio mondiale.

Otto determinanti della ricchezza e del potere

Istruzione.
Competitività.
Innovazione e tecnologia.
Produttività.
Forza militare.
Forza finanziaria.
Quota del commercio mondiale.
Status di valuta di riserva.

Ogni ciclo ha tre fasi: ascesa, apice e declino.

L'ascesa: basso debito, istruzione forte, coesione sociale, lavoro produttivo e buone infrastrutture.
L'apice: alto debito, compiacimento, istruzione più debole e conflitto di classe.
Il declino: spesa eccessiva, debito eccessivo, disordini sociali e stampa di moneta invece del default: portando a svalutazione della valuta e inflazione.

La più grande risorsa dell'umanità

L'inventiva dell'umanità — la sua capacità di trovare soluzioni e migliorare le cose — è il motore più potente della condizione di un paese.

L'innovazione è il motore primario della produttività.

Cicli del debito e politica monetaria

Il debito è l'attività di una persona e la passività di un'altra, ed è una promessa di pagare in una valuta specifica.

Il debito e il denaro devono sempre essere utilizzati per generare guadagni di produttività e rendimenti positivi sugli investimenti.

Cicli del debito a lungo e breve termine

Il ciclo del debito a lungo termine dura 50–70 anni e contiene 6–10 cicli a breve termine.
Un ciclo a breve termine viene solitamente gestito abbassando i tassi di interesse.
Ma quando i livelli di debito diventano insostenibili, abbassare i tassi non basta più: inizia il deleveraging.

La storia recente dimostra che nulla nella geopolitica è permanente. Le tendenze che sembrano inarrestabili alla fine si invertono.

Azioni delle banche centrali

Le banche centrali possono "stampare moneta" e acquistare attività finanziarie, il che mantiene bassi i tassi di interesse, stimola l'indebitamento e aumenta gli investimenti in attività a rendimento più elevato.

Nelle crisi del debito, le banche centrali stampano spesso grandi quantità della valuta in cui è denominato il debito.

Quattro leve per ridurre il debito

Austerità: deflattiva.
Ristrutturazione del debito: i creditori vengono pagati meno, più tardi o a tassi inferiori.
Tassare i ricchi: ridistribuzione della ricchezza.
Stampare moneta e svalutarla: inflattivo ma stimola la crescita.

Il giusto equilibrio richiede un mix di tagli alla spesa, riduzione del debito, trasferimenti di ricchezza ed espansione monetaria per preservare la stabilità economica e sociale.

Stampare moneta causerà inflazione?

Non necessariamente, se compensa il calo del credito.
Il rischio deriva dal stamparne troppa.

Le crisi del debito accadono quando il debito e i costi degli interessi crescono più velocemente del reddito, rendendo il rimborso impossibile.

Due tipi di politica monetaria

Politica 1: Politica dei tassi di interesse

Questo è lo strumento più potente, perché incide sull'intera economia. Abbassare i tassi stimola la crescita:

Creando un effetto ricchezza positivo aumentando il valore attuale degli investimenti.
Rendendo gli acquisti a credito più economici: i pagamenti mensili diminuiscono, la domanda sale, specialmente per alloggi e beni durevoli.
Riducendo gli oneri del servizio del debito, migliorando il flusso di cassa e la spesa.

Politica 2: Quantitative Easing (QE)

Stampare moneta e acquistare attività finanziarie (principalmente debito).
Funziona influenzando investitori e risparmiatori piuttosto che i debitori.
Quando le banche centrali acquistano obbligazioni, gli investitori ricevono contanti e li reinvestono in altre attività.

Il coordinamento tra politica fiscale e monetaria è essenziale: le banche centrali finiscono spesso per acquistare debito pubblico per mantenere il sistema liquido.

Inflazione

L'inflazione è il tasso al quale aumentano i prezzi di beni e servizi. La sua misura più comune è l'Indice dei Prezzi al Consumo (CPI).

Tre driver principali dell'inflazione

Costi di produzione (materie prime, salari).
Domanda di prodotti o servizi.
Politica fiscale (misure espansive).

Come disse Milton Friedman:

“L'inflazione è come l'alcolismo. In entrambi i casi, gli effetti positivi arrivano prima e quelli negativi dopo.”

Quando i governi stampano moneta, l'effetto iniziale è positivo. Ma col tempo, la valuta si svaluta e l'inflazione sale.

Le banche centrali monitorano l'inflazione (obiettivo: 2%) e aggiustano la politica se i prezzi salgono troppo.

Tipi di inflazione

Inflazione ciclica: legata alla domanda e ai cicli economici.
Inflazione monetaria: guidata dall'eccessiva stampa di moneta.

L'equilibrio più difficile è crescita contro inflazione.

Quando l'inflazione sale sopra il 4% e la disoccupazione scende sotto il 4%, solitamente segue una recessione.

Risposta dei governi

La storia mostra che quando le entrate fiscali sono insufficienti, i governi stampano moneta invece di andare in default. Questo svaluta la valuta e alimenta l'inflazione.

Esempi: Roosevelt (1933), Nixon (1971), Draghi (2012).

Durante le crisi, le persone si tutelano acquistando azioni, oro e materie prime:

I loro prezzi salgono.
Il valore del denaro cala.
Il denaro appena stampato entra nel mercato senza guadagni di produttività.

Il risultato è un divario di ricchezza crescente.

Depressioni inflattive

Sono più probabili in paesi che:

Non hanno una valuta di riserva.
Hanno basse riserve di valuta estera.
Hanno grandi debiti esteri.
Operano con tassi di interesse reali negativi.

Delle 750 valute dal 1700, solo il 20% rimane, e tutte sono state svalutate.

Quattro driver di mercato

Tutti i mercati sono guidati principalmente da quattro forze:

Crescita.
Inflazione.
Premio al rischio.
Tassi di sconto.

I governi possono influenzare questi fattori tramite la politica monetaria e fiscale.

Ma le banche centrali possono creare denaro e credito, non controllare dove fluisce nell'economia reale.

La liquidità in eccesso svaluta denaro e credito.
Fa aumentare il valore delle attività finanziarie.

Debito in valuta domestica vs. estera

Gestire le crisi del debito riguarda principalmente il distribuire il dolore dei debiti inesigibili. Se i debiti sono denominati nella valuta del proprio paese, le crisi possono solitamente essere gestite.

I rischi maggiori derivano da:

Errori di politica (mancanza di conoscenza o autorità).
Debito in valuta estera, che costringe ad aggiustamenti più severi e a un dolore più profondo.

Recessioni vs. Deleveraging

In una recessione: meno spesa → meno reddito → meno ricchezza → meno credito → meno indebitamento → il ciclo continua.
In un deleveraging: gli oneri del debito sono semplicemente troppo alti e tassi di interesse più bassi non offrono più sollievo.

Nota finale

Come scrisse Keynes nel 1930:

“Stiamo soffrendo proprio ora di un brutto attacco di pessimismo economico.”

Questa è stata la sua riflessione sulla disintegrazione dell'economia globale: una lezione che rimane valida ancora oggi.

Riconoscimenti

Questo articolo trae ispirazione dalle intuizioni, dalle lezioni e dai contributi di una vita di alcune delle più grandi menti nel campo degli investimenti e dell'economia, tra cui Warren Buffett, Jeffrey Brown, David Swensen, Robert Arnott, Barton Biggs, Burton Malkiel, Jack Bogle, Eugene Fama, David Einhorn, Paul Tudor Jones, Ray Dalio, Ty Bernicke, Robert Hiltonsmith, Naval Ravikant, Ajay Gupta, Charles Schwab, David Babbel, J. Kyle Bass, David Bach, Suze Orman, Dave Ramsey, Carl Icahn, Cody Foster, David Callanan, Derek Thompson, Mary Callahan Erdoes, Cathie Wood e Ted Truscott, tra gli altri.

A complemento di questa base, integro continuamente intuizioni in tempo reale da fonti leader come r/investing di Reddit, Financial Times, Wall Street Journal, New York Times, Citywire, UBS Research e altri rapporti istituzionali.

di Marco Mizzau